即時搜尋
中華 A80 指數 :
中華香港內地指數 :
中國 120 指數 :
大市總成交 :

環球易見 | 易方達周宇:稀缺與信任

2020-09-04 15:55:19


EQS 新聞 / 2020-09-04 / 15:55 UTC+8

 

 

環球易見 - 20200903

 

環球易見 | 易方達周宇:稀缺與信任

概要:在一個貨幣和國債可以由公共部門無限量創造的全球市場環境中,幾乎所有的金融資產,都隨著實際利率下行而水漲船高。但無論法定貨幣還是國債,其價值歸根結底取決於使用者對發行國在未來創造財富的信心。

 

儘管疫情仍遠未結束,地緣政治等風險持續上升,但全球金融市場依然高歌猛進。一方面是全球數以億計的失業人口,在某些國家發生著嚴重的醫療衛生、社會政治和人道主義危機,另一方面不少金融資產已經完全收復了疫情以來的失地甚至創下了歷史新高。金融市場與實體經濟的脫節從未有到過如此的程度。


但無論如何,作為最聰明的一群人用真金白銀交易出來的價格不會說謊。那麼,市場上漲的邏輯是什麼?


究其本源,金融市場是國民經濟的晴雨表。那麼,金融市場的韌性是在指向未來強勁的實體經濟復蘇嗎?部分層面上是的,今年領漲的科技板塊在最新二季度的財報中表現搶眼。疫情正前所未有的催化著全球經濟線上化、去中介化的趨勢,而各國的科技公司和相關產業鏈均受益於其中。作為科技占比權重最大的股市,美股,尤其是納斯達克指數今年領漲全球並非沒有道理。


但這無法解釋更多全球行業、企業在利潤前景並不樂觀的背景下估值仍抬升的事實。在3-4月份全球經濟的封鎖以最極端的方式導致了戰後最大的經濟衰退,雖然這意味著短期內幾乎不可能變得更糟,盈利只有向上一個方向。但由於疫情持續的影響,近期高頻資料已顯示經濟復蘇動能明顯減弱。相比于金融資產的V型反轉,實體經濟和盈利的復蘇更可能是'耐克'型甚至W型,而金融市場基本無視了疫情在多地輪流復發的影響,風險資產的上行在整個夏天得到了進一步的強化。

 

 

又或者,市場的強勁反映的是投資者對未來的樂觀憧憬?近期有幾篇研究機構報告對疫情後的世界進行了積極的想象:疫情引發了在央行支援下的新一輪企業投資和政府財政的大力擴張,由此可望帶來生產率提升和技術的加速進步,出現堪比二戰後的數十年繁榮。儘管企業投資未來的上升可以預期,各國的科技、供應鏈和軍備的競賽亦幾乎不可避免,但全球市場似乎直接越過了企業盈利需要數年才可徹底恢復的事實,亦無視了投資啟動前關於疫情控制、財政新刺激和選舉週期的巨大不確定性。


更何況我相信絕大多數投資者對未來絕非如此的樂觀,更非以此為由買入風險資產。恰恰相反,我們今年的年度報告中指出的一種'由恐懼驅動的'投資在疫情加速下正逐漸成為現實- 即對科技顛覆傳統行業的恐懼將推動企業加大對雲計算、新能源、自動化、人工智慧和軟件的投資;對貿易衝突長期化的恐懼在推動跨國企業重新規劃、轉移或搭建兩套供應鏈體系;由於地緣政治長期風險的恐懼,強化了各國政府主導下實現核心科技與國家安全產業自主可控的投資決心。但即使如此,基於安全而非效率的投資是否一定會帶來利潤率的強勁增長?上個世紀70年代的經歷顯然告訴了我們否定的答案。


我們認為,市場更可能反映的是貨幣稀釋下的優質資產稀缺性。我們的全球央行流動性模型早已顯示,在實物資產供給尚未出現短缺的環境下,央行流動性擴張驅動的金融資產通脹是過去十年的主旋律。因為疫情,基本面與金融市場的脫節從未有過如今的分裂,但在各國政府史無前例的貨幣和財政支持下,實際利率的一路下行才是今年4月以來全球風險資產高歌猛進背後的核心推手。如下圖所示,MSCI全球股指的預期市盈率水準,在過去7年內與美國10年期實際利率走勢呈高度負相關(逆序)。當實際利率下降時,股市估值抬升,反映的是金融資產通脹加劇。而具備未來盈利增長能力或盈利增長預期的成長股,尤其受益于寬鬆流動性下的稀缺資產通脹邏輯。

 
在上一篇觀點中,我們列舉了市場面臨的諸多風險和挑戰,並指出這種環境下,本金的償還要比本金的回報更加重要。但這並不意味著保持現金就是保值的方式。如果把實際利率看作是持有現金的機會成本,實際利率的持續下行甚至進入負區間意味著現金在被強行的貶值。每一輪信用週期下行後,作為全球央行之錨的美聯儲都通過壓低實際利率來貶值現金、稀釋債務,並鼓勵新一輪的信用擴張。而本次疫情更是將這一舉措推動到了極致。


誠然,在一個貨幣和國債可以由公共部門無限量創造的全球市場環境中,幾乎所有的金融資產都隨著實際利率下行而水漲船高。但這是否意味著只要寬鬆環境能持續,金融資產就可以脫離基本面永遠上漲?如果我們以黃金作為購買力穩定不縮水的價值衡量,則絕大多數資產,從2018年四季度開始,以黃金計價的走勢均處於持續下跌的過程中。那正是貿易衝突開始影響實體經濟之時。在那以後,國際間越來越多的爭端從貿易擴散到了科技、文化、金融等各個領域,並由於疫情得到進一步加速。

 

以往多篇文章裡我們指出,貨幣決不等同于財富。無論法定貨幣還是國債,都是政府的負債,其價值取決於使用者對國家在未來創造財富的信心。在過去數年,各國營商環境愈發受到如地緣政治在內諸多非經濟因素的干擾,總體盈利能力亦愈發困難,不得不依靠財政和貨幣的擴張維持資產價格和社會穩定。然而在一個財富創造愈發困難,貨幣創造愈發容易的環境裡,長久以往,人們對經濟和金融秩序的信任將逐漸坍塌。


雖然短期內市場依然沉溺於稀缺的幻覺之中,但信任的坍塌對金融資產而言才是更致命的風險。金融的基礎來自對借款人不會惡意違約的信用、來自對政策制定者有效管理的信任、來自對社會穩定帶來長期投資回報的信仰。這些構成了信貸驅動的現代金融體系的基石。但如今,人們發現曾經毋庸置疑的諸多理念都在動搖:發達國家治理能力廣受質疑;央行獨立性與貨幣政策的有效性搖搖欲墜;全球化似乎不再是一個正面的詞彙;國際規則可以被輕易改變;而被寄予厚望的技術進步也並未帶來如人們所願的生產率和社會福祉的提升。


在信心動搖的年代,被流動性推升的金融資產估值長期而言無法持續。即使寬鬆貨幣政策,如聯儲主席鮑威爾上周所宣佈的,仍將是未來常態,即使財政政策將越來越多的扮演刺激經濟的角色,但私人部門動物精神的萎縮將不利於生產率與風險偏好。在類似的歷史時期,無論是上個世紀30年代,還是上個世紀70年代,都指向實物資產相對超額表現。


我並非一個金本位主義者。我也記得巴菲特和查理芒格說過:'黃金是野蠻人的信仰,文明社會的人不買黃金,而從事有生產率的投資。'但在有生產率的投資日益難尋的環境下,在一個對全球化、自由貿易、貨幣體系、政治制度、技術進步甚至對科學事實的信任都在動搖的世界裡,就連巴菲特,也在今年二季度買入了金礦股龍頭巴里克的股票,不免令人深思。

 

 

 

有關易方達資產管理(香港)有限公司

易方達資產管理(香港)有限公司('易方達香港')成立於2008年,獲得香港證監會核准,從事第一類(證券交易)、第四類(就證券提供意見)及第九類(提供資產管理)受規管活動。易方達香港作為易方達基金管理有限公司('易方達基金')唯一的國際業務平台,在香港佈局多年,為全球投資者提供包括權益、固收及另類投資等類別的雙向及跨境資產管理服務,並在香港本地、歐洲及美國佈局了多隻公募、私募及ETF產品。公司旗下產品多次被包括MorningstarLipperAsianInvestorBenchmark在內的權威機構授予殊榮,所獲成績在同行業中遙遙領先。

 

易方達香港的母公司是易方達基金管理有限公司,成立於2001年,總部位於廣州,旗下設有北京、廣州、上海等分公司和易方達國際控股有限公司(下設有易方達香港)、易方達資產管理有限公司等多個子公司。截至2020331日,易方達總資產管理規模超過1.5萬億人民幣(含香港和國內子公司),其中非貨幣非短期理財公募基金管理規模排名行業第一,屬中國規模最大的綜合性資產管理機構之一。易方達擁有公募、社保、年金、特定客戶資產管理、QDIIQFIIRQFII、基本養老保險基金投資等業務資格,是中國基金行業為數不多的'全牌照'公司之一。20148月,易方達基金通過了全球投資業績標準(GIPS)的獨立驗證,在投資業績上的評估已達到國際標準,在國際化的道路上又邁出了堅實一步。 

 

除了共用易方達基金的豐富資源外,易方達香港自身亦擁有一支經驗豐富的一體化國際投研團隊,涵蓋權益、固定收益及另類投資板塊。同時,公司還擁有一支強大的跨境運營團隊,能夠同時滿足註冊在香港、開曼、歐洲和美國等不同國家和地區產品的高效運作。結合易方達基金的全球戰略目標,易方達香港致力於提供專業化的資產管理服務,讓全球投資者能夠分享中國經濟發展的成果;並通過搭建國際資產配置平台,滿足國內投資者對全球金融資產的配置需求。

 

聲明:

本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達資產管理(香港)(以下簡稱'本公司')立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險,投資需謹慎。

 

如有垂詢,請聯絡:

 

易方達資產管理(香港)

 

宣傳策劃部(Jenny Pan

3929 0976 / jenny.pan@efunds.com.hk

客戶服務部

3929 0960 / clientservice@efunds.com.hk      

 

 

 



文件: 環球易見 | 易方達周宇:稀缺與信任

2020-09-04 此新聞稿由EQS Group轉載。本公告內容由發行人全權負責。

瀏覽原文: http://www.todayir.com/tc/index.php

fncls.ssp?fn=show_t_gif&application_id=1127449&application_name=news&site_id=todayir_html

原文連結

今時財經

2020-10-23
12:07:05
卓越商企服務上市加速擴張 增長空間大
2020-10-21
09:03:43
醫思醫療收購婦產科醫療服務公司 優化服務組合 致力開拓婦產科業務
2020-10-15
17:43:02
高盛再度上調美東汽車 (1268.HK) 目標價至34.10港元,維持「買入」評級
15:01:02
德琪新藥研發中心落戶上海張江:致力於全新機制抗腫瘤創新療法的研發
10:01:57
醫思醫療公佈2021財年上半年銷售額預期將不少於9億港元
2020-10-12
11:13:02
德琪醫藥與藥明生物啓動戰略合作,加快推進腫瘤新藥研發
2020-10-07
12:29:23
嘉和生物藥業(開曼)控股有限公司 (6998.HK) 今天於香港聯交所主板成功上市
10:20:04
嘉和生物成功登陸香港聯交所主板 策略性布局三大腫瘤市場 商業化提速
2020-09-28
09:23:47
醫思醫療引入策略性房地產專家 促進內地發展
2020-09-17
18:03:12
盛業資本攜手小米保理 加速開拓醫藥產業數字化供應鏈普惠金融
2020-09-15
09:55:16
Preface Coding創辦人Tommie:十年後八成中環人學懂編程
2020-09-14
11:03:29
基石控股優質資產潛在收購利好每收益
10:26:42
新高教集團(2001.HK)獲多家大行紛紛提升目標價 最高目標價8.07港元
2020-09-11
11:00:54
供應鏈金融科技平台盛業資本宣佈計劃配股融資3.9億港元 引進國際頂級投資人,加速金融科技創新及市場開拓
2020-09-10
14:24:47
醫思醫療榮登2020亞洲品牌500強
2020-09-04
15:55:19
環球易見 | 易方達周宇:稀缺與信任
2020-09-02
19:05:12
地產轉型升級進行時--國瑞置業悄然佈局大健康產業
2020-09-01
11:22:37
廣發証券與新交所簽署合作備忘錄 共同促進兩地資本市場聯通合作
2020-08-31
17:32:39
冰源資本5,000萬美金助力盛業資本 戰略合作挖掘供應鏈金融新機遇
12:39:47
中國石化公佈 2020年中期業績 百日攻堅成效顯著,盈利能力强勁反彈 二季度經營收益扭虧 派發特殊股息每股人民幣0.07元
回頁頂