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廣發証券股份有限公司

GF Securities Co., Ltd.

（HKSE:1776; SZSE:000776）

復甦溫度與政策脈絡 廣發証券2023年春季資本論壇成功開幕

【香港訊，2023年3月2日】2023年3月1日，由廣發証券（000776.SZ 1776.HK）主辦的「『復甦溫度與政策脈絡』——廣發証券2023年春季資本論壇暨上市公司閉門交流會」在成都成功開幕。各金融機構和上市公司代表、戰略客戶、高淨值客戶、產業專家、行業資深人士等3000餘人到場參會，探討新階段政策脈絡，感知中國經濟復甦溫度，挖掘行業投資機遇。

中國宏觀經濟研究院決策諮詢部主任孫學工，復旦大學特聘教授、教育部「長江學者」特聘教授、復旦大學複雜決策分析中心主任唐世平，廣發証券首席經濟學家郭磊博士，廣發証券策略研究首席分析師戴康，廣發証券固定收益首席分析師劉郁等嘉賓出席活動並作主題演講。廣發証券副總經理張威為大會致開幕辭，大會主論壇由公司首席經濟學家郭磊博士主持。

張威表示，本次論壇將全面複盤「經濟復甦溫度」和「當下政策脈絡」，為下一階段投資提供參考座標。隨著全面註冊制的大幕開啟，產業和資本的良性互動將為中國式現代化提供澎湃動力。廣發証券將依託雄厚的研究實力，把「研究+N」作為賦能核心業務發展的重要戰略之一，著力打造「政府、銀行和泛財富管理生態圈」，為廣大機構客戶、公司客戶和財富管理客戶提供專業化服務。

孫學工就2023年經濟形勢判斷與政策邏輯進行主題演講，剖析了中國經濟面臨的機遇和挑戰、未來一段時期的政策發力點。唐世平從國際熱點問題入手，分析了大視野下的未來世界格局以及中國在其中的可能作為。

郭磊博士在題為「年初以來的宏觀定價線索」的主題演講中分析認為，年初以來的宏觀面主要是圍繞著五條線索。第一是居民生活半徑打開，GDP逐步正常化。消費和服務業高斜率開局；伴隨著預期好轉和社融傾斜，製造業也有一個高景氣的起步。第二是去年10月以來美元下行、人民幣上行，這導致大宗商品一度出現逆美元交易，以及人民幣資產的重估。第三是歐美經濟韌性，這帶來其加息預期上修，市場重新交易緊縮；同時，它也帶來了中國出口預期的調整。第四是地產和汽車尚未典型啟動，這導致市場對於復甦的持續時間仍存觀察情緒。第五是股票、利率的定價缺口逐步收窄，低估已經不像去年下半年那麼明顯，但空間仍在。下一階段，經濟的最後一塊拼圖地產將會有一個中等程度修復，伴隨著向新發展模式的切換，預計修復持續時間較長。實際GDP全年會有5.5-6%的增長。在這一過程中，企業盈利增速將從低位逐步回升。從「PPI定買賣」的歷史經驗來看，PPI上行期權益資產存在盈利支撐，盈利對市場形成牽引，熊市概率偏低。

戴康在主題演講「23年春季策略展望：破曉迎春，優選△g」中表示，將維持A股「修復市」，港股「走牛市」的判斷。他提出，A股港股的ERP已下行至接近2010年以來歷史中樞，需進一步等待「此消彼長數據確認」。如果中美「此消彼長」方向不變，則短期呈現「中美共振不弱」格局。2022年10月，美債利率頂已探明，港股「天亮了」，美股性價比不高。本輪「市場底」非系統性「估值底」，板塊賠率分化。此外，戴康還認為，2023年將是經濟觸底復甦的拐點年，「預期照向現實」的強弱將決定指數的彈性和風格；初步預判2023年外需有壓力，內需有潛力；4月決斷，核心看地產基本面。地產強復甦=強現實，反之則反。當前「強預期」△g繼續佔優；待強弱現實驗證或估值失衡，H2風格向g切換。

行業配置建議方面，戴康認為，從低估值△g到低估的高g，主題投資政策主線「中特估值」。「強預期」階段繼續配置低估值高△g：地產鏈消費建材、傢俱；開復工鏈自動化設備、工程機械、重卡；疫後消費修復鏈中的生物製品、創新藥、中藥及休閒食品，成長方向的半導體設計、信創、遊戲、廣告。「4月決斷」後，可觀察估值比價，探索從高△g向低估的高g的切換：新能源車鏈的電池、輕量化及汽車電子，儲能鏈上的儲能電池、控溫設備，以及景氣韌性的通信設備；而「中特估值」政策主線，則建議重點關注受益央國企改革及產業轉型的航空航天、信創、運營商、綠電。

劉鬱圍繞「政府債務的昨天、今天和明天」發表演講，一方面分析了債務形成的原因及債務壓力顯現的主要表現，認為地方存量債務的根源在於，過去的部分投資，投入到了回報偏低的項目，並未形成真正的可以帶來現金流的資產。有債務而無項目現金流，需要財政提供還本付息的資金，是個別地區債務壓力大的根源。另一方面也分析了債務化解的方法：海外政府處理債務問題，一般通過降低利率的方式，美國、日本和歐元區，通過零利率甚至負利率，將付息壓力降到可接受的水準。拉長時間來看，通脹也可以稀釋債務，因通脹上行時財政收入增長，往往超過新增債務融資利率上行的影響。而我國選擇了與海外政府不同的第三條債務化解之路，試圖通過嚴控增量+化解存量，有效穩定了宏觀杠杆率。劉郁認為，展望未來，政府相關債務壓力的釋放，預計仍將通過置換進一步降低存量債務利息負擔（地方政府債或者金融機構置換）；同時增量資金投到回報率相對較高、又有經濟效益和社會效益的項目，在發展中解決債務問題。

除主論壇外，2023年3月1-3日，廣發証券還將精心籌劃10場分論壇，包括港股、大類資產配置、地產產業鏈、電子行業復甦與滲透、數字經濟、雙碳週期&能源革命、製造復甦和大國安全、疫後消費回暖等市場關切的話題，邀請逾100位元重磅行業專家、逾600家上市公司高管，包括50餘名上市公司掌門人，與海外內投資者進行深度交流，挖掘中國式現代化偉大進程中的機遇和價值。